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Alphabet 3季报预览:可超预期,看涨期权将逐一兑现

MeiHe_NY 2020-03-29 06:12:34

3季报可超预期,利润率和监管是短期主要风险

Alphabet将于1026日盘后公布3季报。目前市场一致预期公司净收入219.24亿美元,其中谷歌毛收入268.9亿美元。付费点击量同比增长48.1%(其中谷歌自有网站增长51.2%),CPC下降17.2%(其中自有网站下降20.8%)。每股盈利8.31美元,自由现金流57.4亿美元。

受累于TAC上升带来的利润率压力,以及监管加强的潜在风险,公司股价自2季报后跑输大盘(上涨3.3%,而纳指上涨4.9%)。我们认为,公司3季报有望收入和盈利双超预期,但利润率依旧承压。2季度尚有部分YouTube广告客户未回归,因此2季报大超预期的自有网站付费点击量和收入,主要来自搜索广告的贡献。这一强劲趋势在3季报将继续体现,依然依靠第4个移动搜索广告、Expanded text ads、地图广告等的推动。而线上至线下转换率效果衡量的创新也将在今年下半年和明年集中体现。在公司采取补救措施后,YouTube收入将在3季度得到完全恢复,时长6秒不可跳过的Bumper Ads大受欢迎。但是,受市场关注的TAC上升趋势短期内难以缓解,TAC高达20%-30%(特别是在iPhone上)的移动搜索占比只会越来越高。此外,新硬件、谷歌云等的投入加大,也会影响谷歌的利润率。

此外,公司和行业的监管压力也在加大,这不仅包括欧盟反垄断和税务审查,也包括美国政界和媒体对科技巨头影响社会政治和就业的批评,以及明年欧盟将开始执行的隐私监管GDPR。我们此前分析已经指出,这些事件对公司业绩的实质影响有限,但会在较长一段时间内带来新闻头条风险,影响情绪面。

看涨期权将逐一兑现,依旧是长期核心持仓

然而,我们依然相信Alphabet值得作为科技股的核心持仓之一。以3-5年的时间维度,一些目前仅仅是“看涨期权”而不影响业绩和估值的创新,就有可能逐渐落实到业绩上,这包括:

1)以AI实力为差异化点的谷歌云,收入规模扩大,市场份额提高。我们推测,现在还不“赚钱”的DeepMind,会将其AI研究成果体现在谷歌云上。我们预测,谷歌云的收入将从去/今年的10/20亿美元,增加到2020年的170亿美元,年均增长143%。市场份额从目前的3%增长到14%

2)在传统电视生态圈解体后,YouTube成为新的跨终端、多形式的视频聚合者(参见主题报告《未来电视:硅谷遇见好莱坞》)。

3)以AI为核心的软硬一体化创新,不仅驱动PixelHomeClips等自产硬件的销售,更能继续巩固和提高包括搜索在内的用户规模更大的软件服务。例如,Google AssistantGoogle Lens,有望进一步延伸搜索的可及市场空间,并使谷歌在文字搜索上的领先地位,扩展至语音和图片搜索。

4)自动驾驶汽车以共享出行网络的方式落地,Waymo既可以通过软件授权获得收入,也可以直接运营出行网络。我们初步测算Waymo若自行运营自动驾驶共享出行,到2030年收入可达3000亿美元,利润可达250亿美元。


图表1: 市场一致预期


资料来源:FactSet

图表2: 收入利润可双超预期,但利润率依旧承压

资料来源:Alphabet公司披露,中金公司研究部

图表3: 谷歌云将从2018年开始贡献边际收入增长


资料来源:Alphabet公司披露,中金公司研究部

图表4:  YouTube将成为跨终端、多模式的超级视频聚合者

资料来源eMarketerHollywoodReporter

图表5: AI为核心的软硬件一体化创新,既带动硬件销售,也拓展了软件服务的可及市场空间

资料来源谷歌104日硬件发布会

图表6:  Waymo若运营自动驾驶共享出行,到2030年收入可达3000亿美元,利润可达250亿美元


资料来源中金公司研究部   

图表7: 可比估值表

资料来源:Bloomberg   盈利预测来自Bloomberg一致预期   


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