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场外期权业务揭秘:成长空间与盈利能力兼具

诚赢期权 2019-10-08 13:49:37
截至去年11月,场外期权初始名义本金新增992.97亿。从名义本金来看,A股个股期权占比达41.51%。分析人士称,A股价值投资风格日益明显,机构投资者占比提升,对衍生品的需求也在增长。不过,场外期权仍在萌芽阶段,规范发展是主基调。特别是以股票为基础资产的个股期权,受估值方式难以确定、第三方清算机构缺位、市场发展不充分等因素的制约,市场参与度仍有待提高。


在业务发展前景向好背景下,具有机构客户基础、产品设计和营销实力,并且抓住了初期战略机遇的公司更具备优势,并将延续优势。证券公司开展的个股期权业务是一项delta 中性业务。基本上不承受资产价格波动的风险。参考国际市场,期权功能非常强大,包括:(1)提供风险对冲功能;(2)创设多样性投资策略;(3)提高资金使用效率。

量的因素

A 股个股期权市场处于起步阶段,未来增长空间广阔。存量场外期权规模占市值比例远低于国际成熟市场水平。增量规模今年发展迅猛,三季度每月新增个股期权初始名义本金规模在200 亿以上。预计18 年末场外股期权存量规模将达到3300 亿元,占A 股市值比例达0.5%;平均每月新增名义本金将在200 亿元以上。

价的因素

高利润率的核心因素短期不会发生变化中、短期内个股期权业务仍将维持较高利润率的特征。(1)整体处于卖方市场状态。(2)采用历史波动率定价,享受A 股股票波动率下降红利。(3)市场环境有助于券商降低对冲成本。

监管态度

长周期逻辑下,衍生品业务的发展符合整体发展方向。在国际投资者增多,机构投资者话语权渐强,对非方向性投资需求明确的情况下,衍生品市场规范稳步发展将是监管长期关注的重要问题,相关政策的复苏可以期待。短周期逻辑下,当前个股期权业务规范性相对较高,无需担忧面临监管压力。目前个股期权业务在监管核心的关注的投资者市场性和市场的稳定性方面规范可控。

核心竞争力

机构客户基础雄厚、产品设计和营销实力强大,并且抓住了初期战略机遇的公司,有望脱颖而出且持续保持领先。从需求端看,机构客户是业务发展的基础。从供给端看,产品设计能力与营销团队缺一不可。个股期权业务具有先发优势,后来者机会渺茫,业务分化由此出现。

我们认为个股期权业务属于当前强监管背景下少数可以有一定发展、并带来明显增量业绩贡献的业务。同时具有机构客户基础、产品设计和营销实力强大,并且抢抓了初期战略机遇的公司具备优势,并且优势持续。


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