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金融干货 |融资100亿!ABS方兴未艾,滴滴首尝鲜

悦方淂金服 2020-03-25 16:36:26

来源:21世纪经济报道、魏杰律师、第一财经日报、国际金融报等公众号  排版编辑:学私募的小悦

ABS融资100亿,解决滴滴融资难题

ABS经济,巧解融资难题

3月19日,滴滴新型供应链金融ABS取得上海证券交易所无异议函,获批储架发行额度为100亿元,首期拟发行规模3亿元。而在3月2日,小米公司供应链ABS100亿元储架发行获批,3月16日,德邦蚂蚁供应链金融应收账款ABS20亿元发行获批。两者分别是国内首单支持新经济企业供应链金融的ABS和全国首单互联网电商供应链金融ABS。


小米、蚂蚁金服、滴滴,3家作为新经济代表的互联网公司的供应链金融ABS(资产支持证券)本月均获批发行。


通过供应链与互联网、物联网的深度融合,高效率、低风险地解决了上下游中小企业的融资问题。此外,由于入驻商户数量较多,该项目债务人较为分散,不依赖单一核心企业信用,更体现了资产证券化业务“资产先行、风险分散”的特点。


项目发行完成后,将为上述中小微企业提供高效便捷的融资渠道,不仅有效解决了中小微企业的融资难问题,也进一步促进供应链生态的良性协同。


供应链金融ABS的概念和前景

供应链金融ABS,指的是以核心企业上下游交易为基础,交易未来可以带来的现金流收益为保证,通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。

近年来,国家层面高度重视供应链领域的创新和发展。国务院办公厅于2017年10月发布《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》,明确提出积极稳妥发展供应链金融的重要任务,着力提高实体经济中各类资源和要素的流转效率,促进整个供应链生态良性发展。


近两年,供应链金融相关类别ABS大有提速趋势。目前市场上按照发行主体来看,供应链金融ABS可划分为互联网公司传统行业。以往主要以万科、碧桂园等房地产企业和物业公司为代表的传统行业居多,而随着小米、蚂蚁金服、滴滴供应链金融ABS获准发行,新经济公司也成了其中崭新的面孔。


互联网供应链金融ABS主要有两大特征,首先是基础资产通常为小额贷款。小额贷款适合核心企业对下游分销商的小额贷款,基于以往经营数据来决定授信额度,具有额度小、期限短、分散度高、贸易真实性的特征。


其次是,互联网供应链金融ABS产品可以充分利用互联网金融成本低、效率高、发展快的优势,又可利用供应链金融的贸易自偿性大数据风控模式减少管理弱和风险大的劣势,提高资产池质量。


除了互联网企业,应收账款资产证券化,有助于为企业开辟新的融资渠道,降低对传统银行的信贷依赖,并加快资金回笼,对中小企业盘活应收账款资产、解决中小企业融资难具有重要意义。



ABS案例实操:如何为公司"解渴"?

案例一:福建某租赁公司作为滴滴平台上业务链条中的合作伙伴汽车租赁公司,于2015年3月份成立。随着滴滴在出行业务的迅速发展,该汽车租赁公司的业务增长速度也越来越快,两年后即成为福建省排名靠前的汽车租赁公司。 


目前该公司业务已覆盖福州、泉州、厦门、广州、南宁五座城市,预计今年还计划会再开十几个城市。虽然业务上取得了快速的增长,但融资一直是该公司最头疼的问题。因为该公司主要是从事汽车租赁、车辆管理等重资产业务,在资金方面的压力比较大。由于该公司的成立时间刚满3年,银行融资很困难,之前融资甚至需要拿房产作抵押贷款担保。融资综合成本超过15%,额度也远远无法满足其业务快速发展的需求。


随着滴滴新型供应链金融ABS的推出,该公司将无需再用房产作为抵押,而是依靠公司合法持有的租金权益获得融资,其融资成本远低于之前,同时,也有效的盘活了该公司的存量资产,大大的缓解了其业务快速增长带来的资金压力。

案例二:蚂蚁金服发行的供应链金融ABS,是商融保理依托金融科技、大数据风控体系,对天猫商城和阿里生态中入驻的商户进行筛选和授信,并通过受让上游供应商对合格商户的应收账款进行资产证券化,为商户和上游供应商融资。


蚂蚁金服相关负责人举例称,百草味为天猫平台坚果类目销售排名靠前、市场口碑较好的生产厂家,临安某加工厂是一家有20年历史的加工厂,也是百草味最早开始合作的供应商之一。随着百草味的快速发展,该加工厂生意也越来越好,但融资一直是其最头痛的问题。


该加工厂的主要原材料夏威夷果,需要从国外进口,因公司无进口资质,只能向国际贸易公司拿货,拿货环节一般都是先付订金,货到港口后付尾款,而在加工完成后才能销售给百草味,因此会产生一定的收款账期,资金压力较大。此外,坚果销售淡旺季明显,9月进入旺季后,资金需求成倍增加。


由于该加工厂固定资产规模较小,传统的银行融资方式,一般需要与周边加工厂联保,风险较大、融资额度较小且无法根据销售淡旺季灵活调整额度,难以满足其需求。极端情况下资金需求大时,只能进行民间拆借,年利率可能高达20%以上。


自从使用商融保理产品后,该加工厂对百草味的账期缩短至原来的三分之一,融资年利率约为8.5%,且可以
随借随还使用灵活方便,极大地盘活了应收账款,缓解了其资金压力。


发行供应链金融ABS产品的企业通常规模较大、实力较强,对其供应商具有较强的占款能力。而通过组织批量发行供应链金融ABS产品,相当于该企业给其供应商提供了一条便捷、稳定的融资渠道,有利于进一步提高了其对供应商的占款能力。由于发行人对供应商占款能力的提升,使得发行人所需营运资本规模下降,有利于其经营性现金流的提升和有息负债率的下降,一定程度上约了财务费用


ABS优势分析

ABS优势在哪?

1  
即报即审

1.相比于传统的信用融资,资产证券化更依赖于资产的质量和企业自身造血能力,与新经济企业有着较强的契合性。供应链金融ABS有助于为上游企业开辟新的融资渠道,降低对传统银行的信贷依赖,并加快资金回笼,对中小企业盘活应收账款资产、解决中小企业融资与服务实体经济有重要意义。


2.结合证监会强调的工作导向和交易所发布的应收账款ABS挂牌指南,新经济领域的供应链金融ABS属于政策鼓励领域的资产证券化项目,或将获得“即报即审、专人专岗负责”,受理、评审和挂牌转让工作效率大幅提升。


2  
政策优势


1.国家层面高度重视供应链领域的创新和发展。国务院办公厅于2017年10月发布《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》,明确提出积极稳妥发展供应链金融的重要任务,着力提高实体经济中各类资源和要素的流转效率,促进整个供应链生态良性发展。


2.央企、地方国企发行因国资委系统的内部考核要求,发行应收账款ABS的动力较强。ABS的发行可以直接改善综合绩效评价指标,降低应收账款余额,从而直接改善应收账款周转率和总资产周转率,提高资产负债率(ROE)水平。同时,如果能借此实现“真实出表”,还可进一步降低企业财务杠杆(资产负债率)。



应收账款ABS发行方案

20171215日,上交所、深交所、机构间报价系统同时发布了企业应收账款ABS“挂牌条件确认指南”及“信息披露指南”,进一步明确了应收账款资产证券化的挂牌要求。以下为应收账款发行方案:

(一)参与主体

 由原始权益人、计划管理人、担保人、托管人、差额补足承诺人等,以及其他为应收账款资产证券化提供服务的机构组成。


1.原始权益人,通常为企业,指资产证券化交易中把证券化资产即应收账款转让出去并获得融资的主体,主要负责确定将来证券化的应收账款,组建资产池,并按约定将其完全转让。

2.计划管理人,将专项计划的认购资金用于购买基础资产,并管理专项计划资产、分配专项计划利益。


计划管理人须具备客户资产管理业务资格,基金管理公司子公司须由证券投资基金管理公司设立且具备特定客户资产管理业务资格,并符合以下条件:

(1)具有完善的合规、风控制度以及风险处置应对措施,能有效控制业务风险;

(2)最近1年未因重大违法违规行为受到行政处罚


3.担保人指专业的担保公司,一般信用评级需在AA+以上。


4.托管人一般是银行,托管人是依据约定保管专项计划账户中的资金,管理专项计划账户,执行管理人的划款指令,负责办理专项计划名下的相关资金往来,确保专项计划账户中资金的独立和安全,依法保护资产支持证券投资者的财产权益。


5.差额补足承诺人,一般为原始权益人的实际控制人,或其他。


(二)基础资产

基础资产,应符合法律、行政法规的规定,权属明确,能够产生独立、稳定、可评估预测的现金流的财产或财产权利。

应收账款作为基础资产的入池标准,除满足基础资产合格标准的一般要求外,还需要符合以下要求:


1.原始权益人应当合法拥有基础资产,权属清晰,应收账款系从第三方受让所得的,原始权益人应当已经支付转让对价,且转让对价应当公允。

应收账款应当基于真实、合法的交易活动(包括销售商品、提供劳务等)产生,交易对价公允,且不涉及《资产证券化业务基础资产负面清单指引》。不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制。已经存在抵押、质押等担保负担或者其他权利限制的,应当能够通过专项计划相关安排在原始权益人向专项计划转移基础资产时予以解除。


2.交易合同应当合法有效,债权人已经履行了合同项下的义务,合同约定的付款条件已满足,不存在属于预付款的情形,且债务人履行其付款义务不存在抗辩事由和抵销情形。


3.基础资产涉及的应收账款应当可特定化,且应收账款金额、付款时间应当明确。


4.基础资产应当具有可转让性。基础资产的转让应当合法、有效,转让对价应当公允,存在附属担保权益的,应当一并转让。

应收账款转让应当通知债务人及附属担保权益义务人(如有),并在相关登记机构办理应收账款转让登记。


另外,基础资产池应当具有一定的分散度,至少包括 10 个相互之间不存在关联关系的债务人且单个债务人入池资产金额占比不超过 50%。


(三)募集资金规模

根据基础资产池中,合格资产的规模和原始权益人的融资需求而设定。


(四)拟定期限结构

专项计划存续期限系指自专项计划设立日(含该日)起至专项计划终止日(含该日)止的期间。通常为1年,可以视具体情况而定。


(五)增信方式  专项计划可设计如下信用增级方式:

1.超额现金流覆盖

专项计划的基础资产转让给计划管理人后,基础资产所对应回收款均归属于专项计划;专项计划初始资产池对应应收账款余额须覆盖优先级预期支付额(本金+利息)的1.2倍(具体以评级机构评定结果为准)。


2.优先/次级安排

专项计划拟对资产支持证券进行优先/次级分层,专项计划资产向优先级持有人分配本息后,余额全部分配给次级持有人;原始权益人持有不低于5%的次级。


3.差额补足承诺

原始权益人实际控制人作为差额补足承诺人,与计划管理人按照《资产买卖协议》的约定支付基础资产购买价款前,签署《差额补足承诺函》,不可撤销及无条件地承诺:就资产支持证券的每一个兑付日而言,根据计划管理人于当期回收款转付日查询专项计划账户内资金金额,若专项计划账户内可供分配资金金额不足以支付当期兑付日应付未付的税费、优先级资产支持证券预期支付额所需资金的,由计划管理人于差额补足通知日通知差额补足承诺人履行《差额补足承诺函》项下差额补足义务。差额补足承诺人接到计划管理人要求其履行当期差额补足义务的通知后,应在差额补足支付日将差额补足款项支付至专项计划账户。差额补足承诺人对前述差额补足义务承担连带责任,计划管理人有权要求任一方支付全部差额补足款项。


4.不可撤销连带责任保证

在差额补足承诺人履行差额补足义务后,若专项计划账户内资金仍不足以支付当期兑付日应付未付的税费、优先级预期支付额所需资金的,担保公司承担连带保证责任。通过外部担保为专项计划提供增信,有助于提高投资者和市场的认可度,降低融资成本。


(六)募集资金用途通常是置换原有高成本债务及补充营运资金等,视具体情况而定


 二、交易结构

根据上述方案设计,应收账款资产支持专项计划交易结构图如下:

(一)认购人通过与计划管理人签订《认购协议》与《风险揭示书》,将认购资金以专项资产管理方式委托计划管理人管理,计划管理人设立并管理专项计划,认购人取得资产支持证券,成为资产支持证券持有人。


(二)计划管理人根据与原始权益人签订的《资产买卖协议》的约定,将专项计划资金用于向原始权益人购买基础资产,即原始权益人据《资产买卖协议》在专项计划设立日、循环购买日转让给计划管理人的,原始权益人依据销售合同等基础贸易合同对债务人享有的应收账款,基础资产包括初始基础资产及新增基础资产。


(三)资产服务机构根据《服务协议》的约定,提供与基础资产及其回收有关的管理服务及其他服务。


(四)原始权益人应当在每个回收款归集日将相应回收款归集期间收到的回收款转付至监管账户,资产服务机构在每一个回收款转付日,根据《服务合同》的相关约定将扣除执行费用后的前一个回收款转付期间的所有回收款统一转入专项计划账户,并由托管银行根据《托管协议》对专项计划资产进行托管。


(五)在本专项计划的循环期内,原始权益人向计划管理人持续提供符合合格标准的可供循环购买资产,由计划管理人以专项计划账户项下可支配资金作为对价于循环购买日持续买入符合合格标准的新增基础资产。


(六)若专项计划账户内可供分配资金金额不足以支付当期兑付日应付未付的税费、优先级预期支付额所需资金的,差额补足承诺人根据《差额补足承诺函》承担差额补足义务,在差额补足支付日将差额资金划入专项计划账户。


(七)在差额补足承诺人履行差额补足义务后,若专项计划账户内资金仍不足以支付当期兑付日应付未付的税费、优先级预期支付额所需资金的,担保公司承担连带保证责任。


(八)分配期内:计划管理人根据《计划说明书》及相关文件的约定,向托管银行发出分配指令,托管银行根据分配指令,将相应资金划拨至指定账户用于支付资产支持证券预期收益和本金。



小悦观点: 新经济供应链迎来政策风口,但投资是个综合技术活,需要从细节角度去把控风险,结合产品分档收益来作出决定。
未来供应链金融ABS的提速是必然的,但市场是否在短时间内迎来爆发式增长还很难判断。由于应收账款ABS需要的产品设计相对复杂、确权环节难度较高等因素,市场的进一步发展还需要金融机构与企业的共同探索和磨合。


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