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利用期权低成本对冲网下打新风险

国信证券福建分公司 2019-08-12 11:13:49
王总最近想申请网下新股申购的资格,但是苦于1000w市值的股票难以做对冲,因此咨询国信小信。


小信,我最近想去做网下新股申购,但这1000万的股票,怕股市波动太大,万一出现去年的股灾行情,那就亏大了,有没有办法可以对冲一下?
王先生

小信
那我推荐您可以利用50ETF期权来对冲沪市市值,期权本身特点就是可以买跌对冲股票市值,而且价格便宜,保护力度大。

期权?这要如何对冲呢,你跟我说说。
王先生

小信
是这样的,比较简单的做法就是配置最实值的认沽期权(即看跌期权),在股票跌的时候,认沽期权是会往上涨的,所以万一股票下跌了很多,认沽期权这边的盈利就可以部分弥补股票的亏损。另外期权有不同月份合约,如果我们想要保护期长一点,可以买远月的合约,如现在买入12月最实值的合约,就可以保护将近5个月。

那以网下打新的要求,1000w市值需要配置多少期权,成本如何?
王先生

小信
按照50ETF现在的价格2.3元,1000w市值可以买1000w/2.3元=435万份50ETF,折合期权合约,即只要买入435张期权合约。12月最实值认沽现在价格1763元一张,买入435张期权需占用资金76.69万元。但是总的成本只是期权的时间价值成本373元/张,即总成本16.22万(如下图,具体成本需按照买入的实时行情价格来计算)。

总成本16.22万是什么意思?
王先生

小信
就是虽然花了76.69万买期权,但是这些合约可以保护股票到12月底期权到期,而且76.69万并不会完全损失,其中只有16.22万是成本,即无论到期行情跌至哪里,股票+期权总的损失不会超过总成本16.22万。而万一行情往上走,如果股票端的盈利大于16.22万,则总的组合还会开始盈利。

也就是说我买了这些认沽期权,跌了,我最多亏16.22万,涨了还有可能赚钱?
王先生

小信
没错!这样算起来总的成本加上手续费还不到2%(16.22w/1000w=1.6%)。一旦买入,5个月时间内都不用再操作。除非市值跌破1000w,则要补充市值时,再买入相应份数的认沽期权就可以了。

那无论我买什么票都能对冲吗?
王先生

小信
是这样的,因为现在只有50ETF的期权,上证50的成分股都是沪市的股票,还没有深市的期权,因此期权目前只能对冲沪市的打新。深市的要用另外的办法,如融券卖出等。并且如果要达到完全对冲,必须按照50ETF的成分股清单购买一篮子股票,不过我们软件可以直接一篮子股票买入,操作起来也不复杂。

哦,这样啊。你刚才说这是比较简单的做法,还有其他做法?
王先生

小信
是的,还有另外一种接近0成本的对冲方式,即合成期权空头就是买入认沽的同时卖出认购期权,虽然买认沽需要花钱,但是卖认购可以收钱,这样一来一去就抵消了。这样做的好处是基本上没有什么成本,即无论行情如何,大涨还是大跌,都跟我们没太大关系,股票盈利时期权空头亏损,股票亏损时期权空头盈利,我们的1000w不会增加也不会减少。

这个听起来好像更好,竟然接近0成本。
王先生

小信
虽然接近0成本,但不好的地方就是卖认购期权需要保证金,这样基本要占用15%~30%的资金,也就是1000w市值对应至少150w~300w的资金。如果资金较为充裕,这种方式也是一个不错的选择。

好的,我大概了解了。这样吧,我去你们营业部申请网下询价资格的时候,再跟你详细谈一谈。
王先生

小信
好的,没问题,您来我们再详谈。


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