华泰证券投资理财联盟

期权实战 l 使用期权对冲风险的原理

中信证券北京分公司 2020-03-25 15:55:04

 期权系列专题研究——使用期权对冲风险的原理 


期权合约按类型可以分为认购期权和认沽期权。在其他因素不变的情况下,认购期权的价格会随着标的股票的上涨而上涨,认沽期权的价格会随着标的股票的下跌而上涨。


换言之,买入认沽期权和卖出认购期权均能在标的下跌中获利。但是一般而言,买入认沽期权被认为是对冲的方法,而卖出认购期权更多被看做增收手段,因此我们仅从认沽期权角度进行考虑。


认沽期权


认沽期权是期权的一类,买入认沽期权的投资者付出权利金,获得在特定日期按照特定价格卖出标的资产的权利。以“50ETF沽3月2100”合约为例,买入一张该合约的投资者付出权利金(以2016年3月15日收盘为例,每张合约480元),获得在合约到期时可以选择按照2.1元的价格卖出10000份50ETF的权利。


在上述合约到期时,如果50ETF价格高于2.1元,该投资者不会愿意按2.1元卖出50ETF,因此会放弃行使卖出权,损失最初付出的480元权利金;


如果50ETF价格低于2.1元,投资者会选择按照2.1元的价格卖出10000份50ETF。


换言之,该投资者付出480元的权利金费用,防范了10000份50ETF在期权合约到期时下跌到2.1元以下的风险,同时在50ETF上涨时仍可以保留上涨带来的收益。


  表2:认沽期权对冲到期示意表


资料来源:中信证券衍生品经纪业务部


表中,以50ETF到期时价格不变行为例,期权合约到期时,买入了一张该合约的投资者可以按2.1元的价格卖出10000份实际价格为2.098元的50ETF。因此合约的合理到期价格为10000*(2.1-2.098)=20元。合约初始价格480元,到期时20元,因此该投资者在期权端损失460元。10000份50ETF与一张认沽期权合约共计损失460元。


从表中可以看出使用认沽期权进行对冲的三个特征

首先,当标的大幅下跌时,认沽期权对冲可以控制最大损失;


其次,当标的大幅上涨时,认沽期权对冲仅损失时间价值成本、仍能享有标的大幅上涨带来的收益;


最后,当标的横盘时,认沽期权对冲将损失时间价值。


下面的示意图中同样表现出了这三个特点。


   图2:买入认沽期权对冲,标的、认沽期权及组合整体的到期损益示意图


资料来源:中信证券衍生品经纪业务部


上文中是使用平值认沽期权对冲的例子。在实际的交易中,期权合约行权价较多,使用不同行权价的合约对冲效果差异较大。以平值和虚值合约为例,从买入认沽期权后持有到期的角度来看,平值期权的成本较高,但是对下行风险的控制能力较好;虚值期权的成本较低,但是仅对大幅下行的风险有所防范。


    图3:按名义面值平值/虚5%/虚10%认沽合约到期对冲



    图4:5%标的市值的平值/虚5%/虚10%认沽合约到期对冲



上图3、4是持有标的的同时,买入1个月到期、隐含波动率30%的平值、虚值5%、虚值10%的认沽期权合约到期时的对冲效果。图3中是按对应名义面值买入认沽期权(每10000份50ETF对应认沽期权各一张),图4中是按相同资金买入认沽期权(标的市值的5%)。


从两张图中可以看出不同行权价的合约对冲时的效果异同:相似之处在于三种对冲均能在市场大幅上涨时保有收益;差异之处则是标的横盘时的成本及下跌时的保护效果。


与买入平值认沽相比,如果投资者仅想对冲大幅下跌风险,则可以选择等份数的虚值认沽期权降低横盘时损失的期权成本;或是选择等成本的虚值认沽期权,通过买入更多的张数来实现市场大幅下跌时的高收益。



关注回复“0”手机开户;回复“1”软件下载;回复“2”营业网点;回复“3”账户操作指南;回复“4”常见业务办理;回复“5”早盘资讯;回复“6”盘后资讯;回复“7”理财信息;回复“8”客服电话;回复“9”现金增值。


回复“新股”看最新申购新股


评论功能已经开放,欢迎大家留言


 





Copyright © 华泰证券投资理财联盟@2017