华泰证券投资理财联盟

【期权周报】把握白糖看涨期权低估机会

东海e财通 2019-08-21 08:14:34

摘要

上周主推的无风险套利策略:买入一份SR709C6200,卖出一份白糖期货,合成执行价6200 的看跌期权。浮盈28,比直接买入看跌期权多赚16。

本周市场白糖仍然偏空:六月上半月巴西中南部的糖产量同比近翻番,而且榨糖比例也接近50%。荷兰合作银行(Rabobank)将今年4季度纽约原糖均价预估下调高达3美分至13.9美分/磅。考虑到执行价为6700、6900、7000、7100、7200、7300看跌期权收盘价均低于内在价值,其中SR709P6700实值程度最低,波动相对较大、较敏感,因此,本周推荐策略为买入SR709P6700。

豆粕基本面方面未见好转,国内大豆到港庞大,油厂开机率继续提高,未来两周周均压榨量或高达190万吨;而目前国内养殖业恢复仍慢,水产投料量低于预期,而生猪存栏一直偏低,导致饲料终端需求一般,饲料企业入市仍较谨慎,大多随用随买,油厂豆粕出货速度平缓,令油厂豆粕库存量仍居高难下,部分油厂仍有胀库停机的计划。基本面压力仍较大,不利豆粕行情。因此,建议继续持有M1709-C-2800空头头寸。


一、   白糖期权


1.1基本面分析

Unica近日表示,六月上半月巴西中南部的糖产量同比近翻番,而且榨糖比例也接近50%。荷兰合作银行(Rabobank)将今年4季度纽约原糖均价预估下调高达3美分至13.9美分/磅,主要是预计巴西丰产以及全球供需将回归过剩局面。当前全球市场的主要压力依旧来自供大于求的基本面,短期来看这种格局难以改变。

从食糖的销售情况来看,消费旺季到来并未在销量上有所体现。一方面是因为市面资源较多,厂商备货热情不高,另一方面也是因为进口糖价格偏低,即使配额外加上关税也于国产糖存在每吨1300多元的价差。自从我国打击走私的“国门利剑”行动出台后,走私糖得到了有效控制,但如此高的利润吸引,不排除未来催生更多非法走私。从目前的状况看,郑糖延续弱势的可能性较大。


1.2行情与波动率分析

上周白糖看涨期权合约总持仓5.2万张,周增长7.53%,增速变大;看跌期权合约总持仓4.4万张,周增长-5.97%。总持仓9.7万张,周增长0.88%。看涨期权持仓增速变大,看跌期权持仓反而降低,表明目前市场看跌多头获利了结,转向看涨期权。

波动率方面,上周白糖期货90日历史波动率8.08%,上升28个基点;真实波动率9.71%,下降75个基点。

图3.白糖期权波动率走势图

 

执行价为6000、6100、6200看跌期权隐含波动率由0回归正常水平。而上周五,白糖主力合约波动率微笑图显示,执行价为6700、6900、7000、7100、7200、7300看跌期权收盘价均低于内在价值,隐含波动率益下降为0。


1.3策略推荐

上周我们推荐无风险套利策略:买入一份SR709C6200,卖出一份白糖期货,合成执行价6200 的看跌期权。浮盈28,比直接买入看跌期权多赚16。

本周市场仍然偏空:六月上半月巴西中南部的糖产量同比近翻番,而且榨糖比例也接近50%。荷兰合作银行(Rabobank)将今年4季度纽约原糖均价预估下调高达3美分至13.9美分/磅,主要是预计巴西丰产以及全球供需将回归过剩局面。考虑到执行价为6700、6900、7000、7100、7200、7300看跌期权收盘价均低于内在价值,其中SR709P6700实值程度最低,波动相对较大、较敏感,因此,本周推荐策略为买入SR709P6700。

 

二、  豆粕期权


2.1基本面分析

上周,豆粕期货主力合约M1709收盘2655,上涨0.38%。

国内大豆到港庞大,7月到港或达920万吨,8月到港或在850万吨,原料充裕,油厂开机率继续提高,未来两周周均压榨量或高达190万吨,而目前国内养殖业恢复仍慢,水产投料量低于预期,而生猪存栏一直偏低,导致饲料终端需求一般,饲料企业入市仍较谨慎,大多随用随买,油厂豆粕出货速度平缓,令油厂豆粕库存量仍居高难下,部分油厂仍有胀库停机的计划,基本面压力仍较大,不利豆粕行情。


2.2行情与波动率分析

上周五(6.23)豆粕期权看涨期权持仓13.2万张,周增长7.55%,增速变大;看跌期权持仓8.5万张张,周增长3.58%,增速放缓。总持仓20.4万张,周增长5.49%。

期权主力合约月份仍为9月合约,9月总持仓量13.1万张,远月合约1801持仓5.2万张。

 

按执行价分类的持仓图如下所示。由于标的期货的5月2日以来的下跌走势,导致深度虚值看涨期权(执行价为3000/3050/3100)持仓相对较大。

波动率方面:上周五,豆粕期货90日历史波动率由13.76%下降到9.27%;真实波动率11.56%,与前期数据持平。


上周主力合约期权隐含波动率微笑曲线仍为左低右高,但右侧隐含波动率相对上升。市场对于未来波动率分布预期为尖峰与右偏,且右偏程度较高。


图8.M1709 波动率微笑图


 

2.3策略推荐

上上周建议为卖出M1709-C-2800,价格有21.5,下降到20.5,略有浮盈。

基本面方面未见好转,国内大豆到港庞大,油厂开机率继续提高,未来两周周均压榨量或高达190万吨;而目前国内养殖业恢复仍慢,水产投料量低于预期,而生猪存栏一直偏低,导致饲料终端需求一般,饲料企业入市仍较谨慎,大多随用随买,油厂豆粕出货速度平缓,令油厂豆粕库存量仍居高难下,部分油厂仍有胀库停机的计划。基本面压力仍较大,不利豆粕行情。因此,建议继续持有M1709-C-2800空头头寸。


风险提示:

本报告中的信息均来自于公开材料,相关分析仅代表东海期货研究员个人观点,仅供投资者参考。更多信息请登录东海期货官网:http://www.qh168.com.cn/


Copyright © 华泰证券投资理财联盟@2017