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期权研究丨上证50ETF期权投资策略分析(下)

永安期货 2020-10-16 08:08:17
  2015年1月9日,证监会正式宣布批准上海证券交易所开展股票期权试点,试点品种为上证50ETF期权,该期权将于2月9日正式上市。当天,证监会还发布了股票期权交易试点管理办法及其配套规则。随着上证50ETF期权试点进入倒计时,A股也将迎来股票期权时代。

  期权在国内属于新兴衍生产品,证监会、交易所、证券公司、期货公司对此十分重视,组织进行了大量的投资者期权教育培训。尽管如此,为防止上市初期发生风险事件,上交所依然从制度上对个人投资者、普通机构投资者和专业机构投资者分别设置了较高准入门槛,这其中最重要的属分级管理制度,即通过综合评估和知识测试将投资者分为一、二、三级,不同级别对应不同的交易权限。


  期权以投资策略丰富著称,然而在限制交易权限的前提下,投资者交易受到限制,该如何合理利用ETF期权进行投资,这里按照投资者级别对合适的投资策略进行梳理。
 

    (接上文)


二级投资者

  除进行备兑认购和保护性认沽策略外,二级客户还可以单独买入期权,以较少的权利金成本博取价格大涨大跌的利润,这里面涉及一个典型策略,即买入(宽)跨式期权策略。
  
  买入(宽)跨式期权策略是指在不持有50ETF基金份额的情况下,同时买入50ETF认购和认沽期权,虽然付出权利金,一旦价格大幅波动超过权利金成本,会出现大额盈利。

  除了一级客户策略外,二级客户还可构造以下几种策略组合。

(表2:二级客户常见策略)

三级投资者
  
  三级客户是交易权限最高的客户类别,除进行备兑认购期权、保护性认沽期权、买入期权外,还可进行保证金卖出开仓,显然,三级客户交易灵活性最高,下面介绍一种适合三级客户的风险非常小的投资策略-领口期权组合。
  
  对于持有ETF份额的投资者来说,通过卖出认购期权构造备兑认购期权策略能够摊低成本,增加持股收益,但依然面临很大的价格下行风险;而通过买入认沽期权构造保护性认沽期权策略虽然有效控制了下行风险,但构造成本较高,有没有一种方法能够兼顾下行风险防范和构造成本呢?领口期权组合便是这样一种策略。

  领口期权组合是指在持有ETF份额的前提下,同时买入平值认沽期权和卖出虚值认购期权,该策略有两种解释:

1、买入认沽期权防范50ETF下行风险,同时卖出认购期权降低买入认沽期权的权利金成本。
2、卖出认购期权增加持股收益,同时买入认沽期权防范下行风险。

  领口期权组合属于风险有限,收益有限策略,持仓过程中,若后期50ETF价格上涨,则有盈利出现,若价格下跌则产生亏损,其中:

最大盈利=认购期权执行价格-50ETF建仓价+净权利金 
最大风险=净权利金损失

  可见,领口期权组合策略优势在于以最小的成本为标的物提供最大的价格下行风险保护,其代价是削减上行方向的盈利。

  除领口期权组合外,三级客户还可进行多种期权组合策略,满足投资者不同风险偏好。

(表3:三级客户常见策略)

  值得注意的是,目前股票市场只能融券卖空,因此涉及卖空ETF份额的策略需谨慎采用。

1.所有分析与结论仅供参考,请投资者务必谨慎选择。
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(永安期货 北京研究院)



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