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吉利动用领子期权收购奔驰母公司戴姆勒

投行小咖 2019-11-30 11:18:30

领子期权(collar)是一种金融衍生品,其基本结构如下:

购买一个标的物(如股票)

购买一个行使价为X的看跌期权(floor)

卖出一个行使价为X+A的看涨期权(cap)

这两种期权形成风险逆转(Risk Reversal):标的物—风险逆转=领子期权

卖出看涨期权所获得的期权费可以降低购买看跌期权所需花费的成本。假如两者期权费用相等,即为零成本期权。看跌期权(K1,C1),看涨期权(K2,C2),其中C1=C2,K1




近日最轰动的跨国并购当属李书福旗下吉利控股集团73亿欧元入股戴姆勒,收购戴姆勒9.7%的股权,成为戴姆勒的第一大股东。


这场交易中,吉利为所有买进的戴姆勒股份都配置了领子期权交易,让吉利在大额买进戴姆勒股份的同时还能控制风险,并创下了全球针对单一股票进行此类交易的规模之最。美国银行和摩根士丹利共同就这笔交易提供顾问服务,分担财务风险。


《中国期货》杂志方龙、廖海的文章《博弈之道|零成本套保下领子期权策略拓展及运用》曾系统介绍过领子期权这一金融衍生品交易。


领子期权是同一到期日相同数量的低执行价看跌期权多头、与高执行价看涨期权空头的组合,也就是交易需要买入看跌期权同时卖出看涨期权,规模和期限都相同。这一交易主要用于对冲策略,被许多企业生产者及机构投资者运用于对冲标的资产价格下跌风险。这种方式使得吉利得以快速积累标的股权的同时,规避可能违反德国监管规定的风险。


领子期权交易能够减少李书福在戴姆勒股价下跌时面临的潜在损失,但如果股价上涨,也会限制潜在收益。这种交易中的买家通常会将股票下跌的风险转嫁给银行,而后者则会收取丰厚的费用作为回报。


阿布扎比的Aabar Investments PJSC(阿尔巴投资公司)于2009年投资戴姆勒股票时就曾采用领子期权交易,投资意大利的裕信银行时也采用了类似的策略。更近一些时间,海航曾披露就其所持德意志银行的股份进行过领子期权交易。



现在国内上证50ETF期权是比较流行的,当然一些聪明的投资者会利用期权来进行规避风险。在亏损状态下规避风险的方式有很多,其中有一种就是低成本避险的方式,它就是领子期权。那究竟这种方式是怎样的?解下来通过实例来为大家进行讲解。

  假设投资者A以2.5元/份的价格购入10000份上证50ETF期权,一个月后,期权价格下跌至2.35元/份,浮亏0.15元/份。

  此时,以0.076元/份的价格买入1手一个月后到期、执行价格为2.35元/份的上证50ETF认沽期权,同时卖出1手相同到期日、执行价格为2.7元/份的上证50ETF认购期权,获得权利金0.008元/份,搭配最初的1手上证50ETF期权头寸,三者构成领子期权组合。


  持仓过程中,如果上证50ETF期权价格上涨,认沽期权权利金被慢慢耗损,上证50ETF期权亏损逐渐减小,并开始产生利润,但认购期权空头限制了其进一步盈利。在到期日,如果期权价格涨至2.7元/份之上,认购期权空头与10000份标的上证50ETF期权形成对冲,产生最大收益(高执行价格-低执行价格+净权利金),本例中,期权最大收益为0.132元/份。

  相反,如果上证50ETF期权继续下跌,则认沽期权锁定了标的资产亏损,并且随着到期日的临近,认购期权空头的时间价值权利金0.08元/份被收入囊中,能够部分抵销认沽期权的亏损,相当于降低上证50ETF认沽期权的持有成本,在不影响避险效果的前提下,达到降低成本的效果,本例中,最大亏损为0.218元/份。下图就是这个投资者领自期权的避险效果图。

  通过上面的案例我们可以做出下面的图形,也就是领子期权与不做避险的效果比较。

  当然在标的头寸产生亏损的时候,构造领子期权,都将亏损限制在一定范围之内,同事为后期潜在盈利赋予了时间和空间,大大的提高了获胜的概率。


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