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期权漫谈:豆粕期权宽跨套利和跨式套利的关键性差异和使用

七禾网 2020-01-05 10:00:10
本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布,感谢芝商所支持


在期权市场,市场中性的策略之中,跨式套利(Straddle) 和宽跨套利(Strangle)是经常被人们使用的。


选择期权交易策略,主要是关注市场的方向和波动性。按预期方向划分,市场可以分为上涨的市场、下跌的市场和中性的市场。按波动性划分,可分为波动性偏低、适中和偏高的市场。需要说明的是,这里的市场是指期权的标的物,而不是指期权。例如一个期权处于上涨的市场中,是指它的标的期货是上涨的,而不是指期权自身价格是上涨的。


跨式套利(Straddle)或宽跨套利(Strangle)都是由同时买入或卖出不同方向的两张期权组成,不具有明确的方向,因此适合中性的市场。特别说明的是,投资者最好在波动性低时做买入跨式套利或宽跨式套利策略,这样成本更少,也有机会赚取一些波动率升高时,期权价格自身上涨形成的利润。(请看下面的图)



在价格长期窄幅波动、无法辨明市场未来方向但预期突破后会有大幅涨跌时,使用买入跨式套利或宽跨式套利最有可能形成可观的收益。在价格经过大幅波动后,预期股价会进入震荡整理、窄幅波动时,使用卖出跨式套利或者宽跨套利将会获得比较稳定的收益。


总之,在中性的市场中,当波动性偏低时,使用买入跨式套利或宽跨式套利策略,而当波动性偏高时,使用卖出跨式套利或宽跨式套利的策略。


虽然跨式套利或宽跨套利都是市场中性的策略,但是二者之间有没有关键性的差别? 差别在哪里?


个人的看法是:二者之间是有差别的,从风险管理的角度来说差别而且是很大的。


现在,用芝加哥商品交易所豆粕期权(OZS)作为例子。看二者之间的差别。 (请看下面的图)



这是上个星期二芝商所豆粕期权市场的价格截屏,左边970是当时的市场价格。请注意右边的期权 Gamma数值。


970协定价格的期权是平值期权。在右边显示平值期权的 Gamma值,与虚值期权和实值期权相比,960-970期权的 Gamma值是最大的。


所以,如果我们卖出豆粕期权跨式套利,我们已经卖出了最大的Gamma风险值。期权头寸的Gamma不会因为标的产品的价格移动而增加。  (当然,随着时间的流逝,平值期权的 Gamma值会不断地增加,虚值期权和实值期权的 Gamma只会不断地减少。如同下面的图)


但是如果我们卖出一个宽跨套利,我们没有卖出最大的 Gamma风险,这就存在一种可能性:我们的 Gamma风险会随着标的产品的移动而增加。


所以个人的结论是: 跨式套利和宽跨套利关键性的差别是二者之间的Gamma风险是不一样的。从风险管理的角度来说,同样是市场中性的策略,假定其他条件都相等,如果个人是卖出波动率,个人宁可卖出跨式套利,而不去卖出宽跨套利。这是因为波动率空头的期权头寸 Delta对冲是一笔相当大的费用。


随着时间的流逝,平值期权的 Gamma值会不断地增加。



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