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领子期权组合的构建与应用

期权世界 2019-09-10 12:07:30

期权组合策略大致分为两类:一类是纯粹的期权组合,大部分组合策略都属于此类;另一类是“标的资产+期权”式的组合策略,虽然数量不多,但能够最大化地发挥标的资产的流动性优势和期权的避险功能,典型的策略包括备兑看涨期权组合和保护性看跌期权组合。事实上,还有一类被投资者所忽略的“标的资产+期权”式组合策略,即领子期权组合。本文在简要介绍领子期权组合构建方式的基础上,以对比形式说明领子期权组合在市场中的应用。

  

领子期权组合的构建


  

表为领子期权组合的构建

  

领子期权组合,是指持有标的资产多头,同时买入看跌期权、卖出看涨期权的组合策略,该策略通常是以平值看跌、虚值看涨形式构建。也可以理解为,投资者买入标的资产,为规避其下跌风险,所以买入看跌期权,并利用卖出看涨期权降低权利金成本,这是一种保守但有效的交易策略。

值得注意的是,在领子期权组合中,“标的资产多头+看跌期权多头”即为保护性看跌期权组合,“标的资产多头+看涨期权空头”即为备兑看涨期权组合。这说明领子期权组合可以被看作是备兑看涨期权组合和保护性看跌期权组合的叠加版本,综合了二者的优势,既限制了标的资产下跌风险,又降低了权利金成本。不过,也正因如此,领子期权组合的收益率并不高,属于十分保守的策略,就保守程度来说,领子期权组合>保护性看跌期权组合>备兑看涨期权组合。

 

图为领子期权组合损益

  

由图可知,领子期权组合的损益状态与牛市价差期权组合类似,这是由相等头寸导致的。在领子期权组合的三个头寸中,标的资产多头与看跌期权多头合成了看涨期权多头,合成的看涨期权多头和最初的看涨期权空头便构成了牛市价差期权组合,这就使得二者的损益状况是类似的。

既然损益状况相同,牛市价差期权组合包括两个头寸,而领子期权组合则涉及三个头寸,构造成本相对较高。那么,领子期权组合又有何优势呢?这里涉及策略适用性问题,无论是期货市场还是股票市场,总有一些投资者主动或被动地长期持有标的头寸(如现货企业、公司股东),但在持仓过程中,难免遭受价格涨跌洗礼,此时构造领子期权避险,显得尤为重要,所以领子期权组合特别适合这类长期持有标的资产的投资者。

领子期权组合的应用

作为保守型策略,领子期权组合是以标的资产交易为主,辅以期权作为避险工具的交易方式。

以大商所拟推出的豆粕期权为例,假设当豆粕期货为2500元/吨时,投资者买入一手豆粕期货。为规避价格下跌风险,投资者买入一手两个月后到期、执行价格为2500元/吨的平值看跌期权,付出权利金100元/吨。同时,卖出一手相同到期日、执行价格为2700元/吨的看涨期权,得到权利金35元/吨,从而构建了领子期权组合。

在后期持仓中,如果豆粕期货价格一路下跌,其最大风险被限制为65元/吨,当期货价格上涨时,最大收益仅为135元/吨。可见该组合在限制风险的同时,也降低了潜在收益。

为了进一步说明领子期权组合的损益特征,下面将领子期权组合与备兑看涨期权组合、保护性看跌期权组合进行比较分析。接上例,其中,备兑看涨期权组合是指豆粕期货多头+看涨期权空头;保护性看跌期权组合是指豆粕期货多头+看跌期权多头。


 

表为三种交易方式的比较

  

通过以上分析可知,领子期权在风险方面远远高于备兑看涨期权和保护性看跌期权,但在收益方面则稍逊一筹,这也是领子期权并不十分流行的原因。然而,利用以下两种方法可以适当改善领子期权组合的损益状况:一是采用日历化方式,卖出更长期的看涨期权,进一步降低权利金成本;二是通过改变执行价格,买入虚值看跌期权,以降低风险抵御能力的方式加大潜在收益。

来源/作者:期货日报 永安期货 王晓宝

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