指数分级基金和指数期权是市场上两种指数衍生品，下面我们介绍几组分级基金和期权的主要组合策略。
由于目前市场上只有上证50 指数拥有“全套”衍生品：分级基金、期货和期权，所以我们将主要用上证50 分级和上证50 期权做数据测试和模拟。由于上证50 分级和上证50 期权上市时间较短，数据不够充分，我们将采用蒙特卡洛模拟的方法模拟上证50 分级B 价格和BS 公式做上证50 期权理论定价并考虑分红。
分级B与期权
分级B 和股指期货都具有杠杆，其区别如下：
1. 分级B 瞬时杠杆会随着指数上涨杠杆变小，指数下跌杠杆变大；
股指期货保证金确定情况下也有随着指数上涨杠杆变小，指数下跌杠杆变大的情况；
如果分级B 持有一段时间，则买入时净值杠杆已经确定，不会变化。
2. 分级B 杠杆无法像股指期货用调整保证金比例方法调整杠杆，但是市场会给予分级B 杠杆正确的市场定价：
指数上涨杠杆变小分级B 溢价变小，指数下跌杠杆变大分级B 溢价变大（参考中证500 分级，不考虑跟踪指数暴涨，市场追捧，狂拉分级B 溢价的情况）
因此，常规情况下，分级B 的价格曲线斜率会小于净值曲线斜率。如下图：
我们后面用分级B 和期权组合策略构造避险策略时，会利用到分级B 的价格曲线斜率会小于净值曲线斜率特性，有令人意向不到的效果。
3. 分级B 门槛远低于股指期货，顺利与同样门槛较低的期权组合。
4. 股指期货有基差过大或持续不收敛导致组合策略失效的风险，虽然B 级也存在折溢价率波动，不过由于产品设计定价的原因分级B 目前在市场上都是溢价，只是溢价率波动，不会带来失效的问题。
分级B + 平值看跌期权（Protective put）
保护性看跌期权（Protective put）的升级版：持有标的分级B，同时持有看跌期权。
若期权标的资产价格跌破行权价，则损失不会继续扩大；若标的资产价格上涨，上涨空间不受限制。实行该避险策略的成本为购买看跌期权的费用。
如果用分级B + 平值看跌期权组合策略避险，如图3，可以看到分级B + 平值看跌期权保留了在上涨时的杠杆，同时在下跌时收益率也有一定增长。这是由于分级B 在净值下跌时杠杆变大获得更多的市场溢价，下跌速率变小的缘故。分级B + 平值看跌期权组合策略避险使得安全垫有“回弹”效果，给予避险资金时间成本。
分级B — 虚值看涨期权（Covered all）
备兑看涨期权组合（Covered all）的升级版：持有当期价格为S 的标的资产的同时，卖出行权价为K 的看涨期权（S<K）。
如果看好后市温和上涨，标的顶部为K，则卖出行权价为K 的看涨期权，赚取期权费用，增厚收益。如果利用分级B 杠杆能进一步增厚收益。
如图4，红色阴影部分是分级B 备兑看涨期权组合比无杠杆备兑看涨期权组合增厚收益情况。
分级B + 期权熊市价差（Bear spread）
期权熊市价差有两种做法，殊途同归：
熊市看跌期权价差组合：买入一份行权价为 K1 的看跌期权，并同时卖出一份更加虚值K2（ K2<K1） 的看跌期权。
熊市看涨期权价差组合：买入一份行权价为 K1 的看涨期权，并同时卖出一份更加实值K2（ K2<K1） 的看涨期权。
采用期权熊市价差保护组合资产，分级 B 的杠杆仍然被保留， 同时下跌风险得到控制。
平衡点不苛刻，若指数跌破K1，避险开始生效，下跌收益还有一部分回补（或理解为资金时间成本），但若指数跌破 K2， 资产再度开始下跌，不再受到保护。
分级B + Collar（Protective collar）
持有标的资产现货多头的同时，持有同虚值或同实值看跌期权多头+看涨期权空头组合。
卖出期权和买入期权的费用几乎相等， 以几乎零成本做避险。 代价为上涨空间受到限制。
分级B + Collar 组合中，如图9，分级B 的杠杆仍然被保留，期权费用最少，但下跌风险得到控制的同时，上涨空间亦受到限制。由于分级B 在指数下跌时溢价高，收益回补，在指数上涨时溢价下降，丢失部分收益。
分级A 与期权
分级A+平值看涨期权
用分级基金A级类固定收益cover看涨期权的期权费。虽然说A级的收益有波动，但是参考近半年折价率对应隐含收益率和选择折价较大的品种，还是容易保证年化收益率超过7%，波动把握准确甚至可以达到年化收益10%以上。
默认分级基金年化收益率可做到7%，IV为0.3模拟，如果放到5%的敞口，指数上涨时整个组合收益率可以期望与指数收益率差不多，指数下跌损失5%。
如果放15%敞口，指数上涨时整个组合带约两倍多的杠杆，指数下跌损失15%。当然，此组合效果受到IV波动影响非常大。
来源：长江证券