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领口期权组合:比空仓更有效的现金增值模式?

集思录 2019-08-30 06:43:00

快过年之前大家都对如何进行现金管理很头痛,集思录用户 @jiansong 提供了一种名为领口期权组合的现金增值模式,大家看看可行吗?


主题

jiansong

伴随利率下降的预期,低风险领域的投资机会似乎越来越少,资产价格的上涨让低风险偏好的投资者感觉无所适从。难道在这样的市场氛围下就只能空仓持有货币基金等待机会吗?


期权市场开通后,比持币更好的低风险投资模式其实已经出现了,而且投资门槛并不高,凡是一级资格投资者都可以执行。


这个模式术语称为“领口期权组合”。


构建方法很简单:将你拥有的资金按照相应比例买入50ETF正股和平值认沽期权。1万股正股对应1手期权。然后备兑开仓卖出相同数量的虚值认购期权,获取权利金。


期权组合构建后的情况是:50ETF正股+认沽期权权利仓+认购期权义务仓。由于买入认沽期权的成本可以由卖出认购的收入抵消部分,因此原来空仓的资金基本转为满仓50ETF正股。


空仓变成满仓,风险厌恶者变成激进者,是不是疯了?


没有!


领口期权组合的实际作用是:用等量的认沽期权锁定正股下跌风险,用卖出的认购期权进一步降低成本。如果在低利率市场下股市继续上涨,资产价格继续上升,原来空仓的你更加不敢进场,而现在你可以继续享受有限的收益!


当50ETF继续小幅上涨时,你卖出的虚值认购期权可能到期归0,白白获得权利金,然后你可以重复卖出下一期的认购期权;

当50ETF大幅上涨,你的期权被行权,相当于卖出了股票,还是有收益(认购行权价-股票成本-认沽成本+权利金),这个收益应该超过货币基金吧!另外,这个组合结束后又可以重新构建。

如果50ETF不涨反而下跌,由于认沽期权锁定下行风险,而卖出的认购期权可以更早归0,你可以不断平仓再卖出新合约,反复执行。


期权交易,为我们开辟了一条崭新的投资道路。


回复

shahaifei

大量资金瞄着这个组合呢,收益率很低。


kykdu

证券市场里倒没什么资金,真正做双限组合的都用期货代替现货,杠杆是你的N倍。


shendq

除非降低开户门槛,否则都是人精在里面,没有超额收益


jiansong

收益率很低?比较基准是什么?

大多数朋友没有明白其中的奥妙:可持续盈利。

另外,目前认沽期权很便宜,而认购期权比较热门,这其中的含义要清楚:)


eagle08

只能买卖20手,能有多少收益啊? 200手还差不多。


abelus

领口策略这么来分析,有点想当然了

S +p(k1) - c(k2)的组合,到期收益曲线,本质上等价于一个垂直价差

利用

S - k1Exp(-rT) = c(k1) - p(k1)

S - k2Exp(-rT) = c(k2) - p(k2)


在我个人看来,本质上还不如直接持有现金进行无风险收益的投资,用利息来投资一个若干虚值程度的CAL来的简单易行。


吴焱

这个策略实际上拿到的就是无风险利率,还不如直接放逆回购,交易成本要低不少


kykdu

认沽期权便宜?认购期权贵?回去先学学期权平价公式吧。


jiansong

一说期权,诸君都向高收益,高杠杆方面去思考去争议,没有注意到目前的实际市场氛围:

由于资产价格连续上涨,连分级A这样的品种都可能存在调整风险心理下,该如何管理现金。


不转不立

做现金管理必然是重仓,理论要结合实际,楼主还是考虑一下目前期权交易制度里的限仓、限购、流动性带来的限制吧


abelus

如果资金规模尚可,可以将资金投资于固定收益的产品,而且不一定需要在二级市场上去和很多高手PK,比如券商发行的收益凭证等,通常在年底资金相对紧缺的时候,可以达到6.5%的收益,华泰2014年年底发过一款7.6%的。

用这些利息去在合适的时候购买点期权,或者以后交易所推出组合保证金收取方式,对净支付权利金的垂直价差等不收取保证金的情况下,买点垂直价差的。当市场的IV到达HV的下十分位数的时候,对市场又有一定看法的,不放果断勇敢的用利息进去博一把。

1、先大概率保证不输钱

2、市场指数的收益要获得,能够某种程度上阶梯上升的复利式增长。

求方家指点


kaicat

除非是历史底部区域,否则就按目前的市况认沽期权价格远高于相邻虚值卖出的认购期权价格,这个组合不是赚钱而是亏钱,还谈何收益?


jiansong

抛砖引玉,本来针对目前连分级A都拿不住的投资者给出一个现金管理方案,却在讨论中走向了收益率高低层面。

任何投资方案都应该服务于一定的目的。如果追求高收益,那么期权组合里有相应的许多方案。

这并非本贴初衷。

说到风险,分级A如果坐电梯,丧失机会收益(所谓的波段),算不算‘风险或者输钱“?

拿固定收益的利息部分去投机这本来是一个可取之策,但是现在问题的关键在于固定收益本身存在是否获利兑现乃至空仓的现实,这才是立论的基础哟。


evdo768

我在招行06年就开始做外汇期权和外汇套利,虽然招行不能卖期权,但是对领口理论不算陌生,

说说我的看法,假设楼主开仓后一直下跌,那么这个领口策略还是亏钱的,亏损就是买平值认估和收入的卖虚值看涨权之差,

但是所有的涉及买期权的最怕的就是震荡不大的盘整行情,而无论什么市场,盘整又占了2/3的行情时间,那么盘整行情,楼主的领口可能亏损比下跌市少点,但是还有亏损.

只有上涨行情,楼主的领口才能获利,

整体而言,楼主的领口策略比较适用于指数的顶部区域,但是如果你判断是顶部,可以用买单买看跌权+买ETF或者买看涨权+做空期指来做策略,成本比 你这还小


jiansong

呵呵,领口期权属于双限组合,上封顶下保底,关键在于长期运作,其中的看涨期权收入可以持续获得,从而改变最终的收益率水平。


不要用一次到期就结束的标准去衡量。


当然,这样的讨论已经超越现金管理范畴了。


现在大家都预期降息,所以固定收益标的涨得有点拿不住,如果预期成真,那么资产价格就是涨势趋势,领口期权可以获利,比空仓投货币基金要好。如果预期失败,固定收益也会下跌,这才是可以相互比较的基准参照。


单单讨论领口期权,那不是本贴之意。


周易投资

呵呵,哥比较喜欢打击充满想象力的韭菜们。

一切设想都是美好的,看起来似乎是完美的,仅有一个小小的问题。

就是市场上的韭菜太少了,以至于虚值认购的权利金收入完全覆盖不了平值认沽的支出。

也就是说你构建这样一个策略,你是要不断支付权利金的。

拜托打开行情看看,模拟几手再来吹牛。

当然,如果韭菜多,认购嗷嗷的涨,那就有机会。不过遍地韭菜的情况下,赚钱的手段也多得板了,这也是一个收益有限的鸡肋策略。

其他的哥就不用多说了吧。


jiansong

说一句得罪的话:网友的一些观点表明对于领口期权没有真的领会其使用原则。

举例:买入认沽期权支付的成本高于卖出认购期权收入,这是事实。然后这并非结果。

在认沽期权到期前,哪怕跌到0.001元,保护作用依旧存在!

而在此前,或许你的认购期权权利金已经收到几次了或者你的正股已经被行权重构几次了。这不是教科书里告诉你的结果。


cen98

理论上来讲平值认沽期权价格高于虚值认购期权,所以你收到的净权利金(卖出认购-买入认沽)为负数,当50etf平盘或下跌时将带来损失。

若50etf小幅上涨但收益小于你付出的权利金(卖出认购-买入认沽)时,仍然亏钱。

只有50etf有相当程度的上涨,你才能获得(认购行权价-50etf成本+卖出认购-买入认沽)的收益。

这个组合的本质是:买入正股的同时买入认沽期权做保险;同时放弃大幅上涨的潜力,卖出认购期权以降低这种保险费用。

这是一种风险较低的投资组合,在大盘趋势向上时可以获利,风险和收益小于直接持股。

这种组合不怕大盘大起大落,最怕牛皮市,在牛皮市中会不断损失保险费,导致持续的亏损。


明月天山

其实期权市场不需要多少韭菜,只要股票市场韭菜多就行了。期权只是一个可以给你提供保护的保险,带着保护伞,跟股票散户拼命干仗就行了。只要控制住期权成本,开动领口策略,不失为一个值得尝试的方案。


evdo768

长期运用领口策略,恐怕你的收益不比买分级A基金高,别忘记分级A都是折价交易,你的领口策略却是稳定的在给期权卖出方送钱,你仔细想想,我虽然没有获得期权交易资格,但是期权研究早就开始了,

将来获得期权资格,也绝不会参与领口策略,就是因为其占用资金资本与时间收益比不合算


jiansong

网友诸君:你们的一些理解是存在误区的!


领口组合是横盘市场最佳的投资工具而不适合大起大落。其本质是一个有保底功能的备兑组合,备兑的意义在于不断收取权利金,实际就产生了超额收益。因为本金风险被认沽期权封锁了。


用一次保险费支出换取每个月的权利金收入,这才是真正领口期权的投资意义。


cen98

这个组合的认购和认沽期权的数量和总期限必须是相同的,所以没有收到几次权利金的说法。

你可以一次买六个月期限的认沽,每个月卖出一个月期限认购(一共卖六次),但是你收到的六次权利金的总数将小于一次买认沽的成本,而且还要白白增加交易成本。这样还不如一次买入六个用期限的认沽,一次卖出六个月期限的认购合算。

好好研究研究这期限和价格



jiansong

坦率讲,领口期权组合,备兑组合都是收益率有顶的组合,并不适合一些有经验的投资者朋友。我自己可以三级开仓,同样不会用这个组合主打。


但是,账户里的很多抵押担保品分级A目前就有纠结了:账面盈利可观,未来风险机遇并存。是继续等待降息推高价格还是及时兑现锁定盈利。想必这也是不少网友思考的问题吧。


基于此,才提出阶段性的现金管理替代方案,我个人认为这个组合比继续持有固定收益仓位好许多。当然,目前限购政策导致实战换仓没有操作可能也是事实。


jiansong

楼上一位帖图的网友,谢谢你的劳动。


我还是需要提醒你,你一次买入长期认沽,成本是锁定的。但是,每个月卖出认购应该是动态的吧!如果正股价格小幅推高,你的正股收益是不是越来越远离当初成本了?你卖出认购的行权价是不是越来越高了?


这可不是我硬性预测正股会上涨,而是备兑的基本原理就是这样确定的。


如果股价上涨,认购期权隐含波动率上升,卖方合算,买方也觉得不错。


如果股价小幅波动或者没有波动,你的认沽期权就一定归0没有残值吗?


行者

LZ 不错

领口期权组合需要跨越想象力.好多时候理解的人少.

正在模拟自动交易.


啰嗦一句:

目前国内没有卖空股票的工具。(融券免谈)

领口期权组合属于买多.


jiansong

领口期权的本质是一个带保险功能的备兑组合,是通过支付下跌保险费来换取不断的上涨权利金收入。

可是,在讨论组合的过程中,不能仅仅将期权的支出和收入类比。因为备兑期权的收益除了卖出认购收取的权利金,其实还包括正股成本和认购期权行权价之间的差价收益。

如果股价大涨而行权,最大收益被锁定,重构组合后可以继续备兑;

如果股价没有大涨,权利金的收入成为月度收入;

以上收入都是动态的,并非在构建初期就可以推算完成的。因为正股价格波动无法预知。


周易投资

热烈欢迎韭菜们下锅。

自认为理解力强的,水平高的,发现了新大陆、新方法、新模式的韭菜尤其欢迎。

速度实战,少玩嘴盘。

PS,原来以为说了权利金为负就足够了,没想到韭菜们的神奇逻辑可以变负为正继续挑战固收。大概的意思是每个月存点钱在银行然后花钱去保险公司买保险保证存款不扯蛋然后还可以秒杀存款利率。神逻辑,跪服。

哥完全无法理解的是,既然韭菜们愿意交保险费,为啥不去直接买上涨无限的认购呢?剩下的资金存个定期不好吗,有必要去满仓再备兑吗?

当然,韭菜们慢慢会体会到的这个问题的,然后,又发现了Call或者Put的新大陆。

然后,或许部分韭菜发现收保费的生意岂不是更好?

然后,就没有然后了,因为韭菜们基本上也就2级权限吧


mayidiyi

顶楼上。一个权利金期望为负的组合,通过高超的波动操作变为正的,这本身就很神奇。


jiansong

一个被归类为低风险的期权组合在网友这儿被贬得一文不值,感觉很有趣。或许,还真的需要用事实来验证,看看那些来自国外的理论是否可以在中国特色资本市场获得成功。


以2月17日(今天)收盘价为基准,建立领口期权组合。


买入认沽期权为9月2400合约,

卖出认购期权为3月2500合约,

50ETF收盘价为持股成本。


实际持股成本为:50ETF收盘价+认沽期权成本,

初始持仓盈亏平衡点为:持股成本-认购权利金。

(略过交易佣金)


交易程序:每月结算认购期权盈亏并重新卖出新合约,也可能需要被行权而重构组合,直到9月认沽期权到期。


比较基准:做为现金管理替代,看看能否战胜分级A。以本日银华稳进收盘价为比较基准。


周易投资

请注意,没人说一钱不值,也没人否定这个策略不行。

有问题的是你挑战的对象是固收。

期权的策略各有用途,无风险套利的机会也同样存在,但你这个策略本质上还是个风险策略。

既然你是风险策略,为何以18来对比,不以基本上刚兑的垃圾债收益率来对比呢?


jiansong

实盘数据:

以2月17日(今天)收盘价为基准,建立领口期权组合。

买入认沽期权为9月2400合约0.1513元

卖出认购期权为3月2500合约0.0343元

50ETF收盘价2.411元为持股成本。

实际持股成本为:50ETF收盘价+认沽期权成本=2.57元

初始持仓盈亏平衡点为:持股成本-认购权利金=2.53元。

(略过交易佣金)

银华稳进收盘价0.928元。

补充回答楼上网友:本贴主要是提出现金管理替代方案,是针对继续持有分级A还是卖出空仓而言的,并非要和谁PK,因为短线波段操作成功的话,没有办法相比。

做这个实盘数据模拟其实也是为了给自己未来提供参考,看看是数据验证的理论管用还是网友感觉正确,没有其他意思。

诸君见笑了:)


wtlp

占用的资金略高


夜雨天

手续费、资金成本,可能让你的组合收益为负。

我是不喜欢这种组合,还不如正股+认沽;或久限够长的便宜深度虚值认购,或直接创设理想价位的认沽。


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