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四大因素对期权价格影响有多深?(下)

永安期货 2019-09-01 07:07:06

摘要:本文重点分析了标的波动率和无风险利率对期权价格的影响。在本文情景假设下,理论上波动率增加1%时,期权价格会上涨2%-5%之间。近期期权隐含波动率变化较大,经常会出现5%-10%的隐含波动率变化程度。基于此,笔者建议投资者如果强烈看空或者看多后市时也不要轻易买入期权,而需要重点考虑隐含波动率是否高启。相比波动率,无风险利率对期权的影响微弱。

大因素对期权价格影响有多深?(下)重点分析了标的价格和持有期限对期权价格的影响,本文将继续研究波动率和无风险利率对期权价格的影响程度。
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波动率
上市以来至8月18日,当月平值期权合约的隐含波动率均值在35%左右,最小在10%附近,最大时会达到80%左右。由此可见期权波动率变化区间较大,而波动率是期权定价中的核心因素,其对期权价格的影响又是最大。Vega衡量了波动率对期权价格的影响,表示当波动率变化1%时,期权价格变化了多少。
不考虑其他因素,假设该期权为认购平值期权,无风险利率2.5%,持有期30天,波动率从20%到50%,波动率对期权价格的影响如下。

图中横轴为期权的波动率,左纵轴为期权价格(红线),右纵轴表示波动率每增加1%时,期权价格增加的比率(蓝线)。波动率增加1%时,期权价格上涨幅度在2%-5%之间。当波动率较低时,期权价格随波动率增加上涨更快,而当波动率处于较高水平时,期权价格随波动率增加上涨的速度更慢些。

上图绿色曲线为根据上证50ETF价格计算得到的月历史波动率(计算周期为22交易日),蓝色、红色曲线分别为认购期权、认沽期权6月合约行权价3.0的隐含波动率。

比如在5月20日,期权隐含波动率达到25%左右,仅过了5个交易日到5月27日,隐含波动率达到了35%左右。若仅考虑波动率对期权价格影响来进行理论估算,由于波动率10%的变化,期权价格上涨了38.6%!近期期权隐含波动率变化较大,经常会出现5%-10%的隐含波动率变化程度。基于此,笔者建议投资者如果强烈看多或者看空后市时也不要轻易买入期权,而需要重点考虑隐含波动率是否高启。若50ETF价格确实下跌有利于认沽期权,但是由于隐含波动率下行,会部分或全部抵消50ETF价格带来的期权收益。

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无风险利率
无风险利率较低,变化较小,不像波动率变化区间如此之大。在短期内,无风险利率一般不会对期权价格构成较大影响。
无风险利率对认购期权有正效应,而对认沽期权有负影响。主要原因是,对于认购期权,期权买方在行权日才会付出买入标的时所需要的成本(即行权价),因此在买入认购期权到行权日这段时间,投资者可以将行权时所需要付出的资金存入银行,利率越高,则利息越多。相反地,对于认沽期权,期权买方在行权日才会收到卖出标的时拿到的收入(及行权价),因此在买入认沽期权到行权日这段时间,投资者少赚取了这笔收入带来的无风险收益,利率越高,投资者的隐性成本越高,越不利于认沽期权多头。
不考虑其他因素,假设该期权为认购平值期权,持有期30天,波动率为30%,无风险利率从2%到5%范围内变化。上图横轴表示无风险利率,左纵轴为期权价格(红线),右纵轴表示利率每增加0.1%时,认购期权价格增加的比率(蓝线)。利率增加0.1%时,期权价格会上涨0.1%-0.11%之间,期权价格随利率的变化接近线性。
笔者选取了1年期国债收益率作为无风险利率。从期权上市以来至今,国债利率均值在2.5%左右,最小1.5%,最大会达到3.5%。该利率变化的均值在0.07%附近,最多会给期权带来0.1%的影响,由此可见利率对期权的影响较弱。
注:
所有分析与结论仅供参考,请投资者务必谨慎选择。
(永安期货期权总部 范林燕)


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