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国信期权周报-认购继续绽放,持仓放宽活跃可期-(0330-0403)

国信证券衍生品中心 2021-04-06 11:12:22

50ETF期权市场回顾

50ETF调整中上升,认购期权继续表现

本周50ETF虽有回调,但价格一路走高,再创新高,一周上涨4.68%,而ETF份额继续下降,高位赎回现象明显。期权平均上涨12.50%,其中认购期权平均上涨59.28%,平均杠杆12倍;认沽期权平均下跌 为28.88%,平均杠杆6被。造成认购认沽杠杆不对称的原因在于认购期权隐含波动率上升明显。

持仓限额放宽,活跃度暂未改善

上交所于4月1日开始调整持仓限额,开立账户满一个月交易量达到20张的投资者,权利仓限额调整为100张;开立账户满一个月交易量达到100张的投资者,权利仓限额调整为200张;总持仓、单日买入开仓限额根据权利仓限额乘以2倍、5倍。

上周一50ETF标的,加挂10张合约,目前共计90个合约,50ETF期权5个交易日成交105475张,较期权上上周成交量减少6.47%,成交额12375.05万元,持仓限额放开后,期权活跃度没有明显提升。截至43日未平仓合约75331张,较上上周末未平仓合约增加24871张,回复到行权以前水平。


上周主力合约4月合约成交占所有合约占比78.48%,较前一周无明显变化;4月合约持仓占所有合约占为56%左右。新上市合约5月合约目前成交和持仓占比比率均较低,成交占所有合约占比8.87%,持仓占所有合约占比为5.54%。

根据上交所每日信息披露,前五大做市商每日成交比大幅下降,上周平均成交占比约为55%,认购期权仅51%;持仓占比也较上上周下降,约为60%。期权持仓限额放开,虽暂时未见活跃度有明显提升,但在期权投资者结构方面,做市商成交占比下降明显,有利于期权市场健康发展。


1:前五大做市商成交和持仓占比


认购期权成交占比

认沽期权成交占比

认购期权持仓占比

认沽期权持仓占比

2015-03-30

52.24%

58.06%

62.46%

61.09%

2015-03-31

54.08%

66.65%

62.27%

61.62%

2015-04-01

51.09%

66.65%

59.03%

61.04%

2015-04-02

54.36%

63.34%

57.16%

59.93%

2015-04-03

44.67%

54.26%

56.57%

58.25%

平均值

51.29%

61.79%

59.50%

60.39%

上周平均值

70.64%

74.21%

65.52%

64.81%

资料来源:上交所,国信经济研究所整理。截至1543


50ETF期权波动率分析

我们利用CBOE计算VIX指数的算法,编制了上证50ETF-GSVX(国信VIX指数)。上周50ETF-GSVX指数有所上升,对应的期权的隐含波动率也在逐步上升,而从50ETF标的的实际波动率观察,虽标的价格一路上升,但从波动率有下降趋势。从日度数据观察,目前该波动率指数与市场实际波动率相关性较低,而和市场走势的相关性规律也不太明显。


50ETF期权套利机会分析

上周期权隐含波动增加,但套利机会依然较少。从四个无风险套利组合的回测数据来看,周一出现套利收益较为可观的箱体套利机会,早上9:31份出现年化收益余80%的机会;而在周三周四,跨期期权合约套利组合Roll套利组合出现少量套利机会,但有价有量的套利组合收益不超过3%

依以下为根据时间间隔10分钟的高频数据计算的各套利组合收益曲线,当曲线在0轴上方时,代表存在套利机会。

2:套利组合构建方法

组合名称

组合构建

平价正向套利

买入:现货50ETF,卖出:认购期权,买入:认沽期权

平价反向套利

融券卖出:50ETF,买入:认购期权,卖出:认沽期权

BOX套利

买入:行权价K1认购期权,行权价K2认沽期权;

卖出:行权价K1认沽期权,行权价K2认购期权

ROLL套利

买入:3月认购期权,4月同行权价认沽期权;

卖出:3月认沽期权,4月同行权价认购期权

资料来源:国信经济研究所整理




下周期权投资建议

上周50ETF调整中上升,再创新高。我们认为牛市格局未改,标的还会持续上行,但投资者需关注短期回调,预期下周市场先抑后扬,在组合构建上我们建议激进投资者可以先买入认沽期权,待50ETF调整完成后再买入认购期权;而相对保守的投资者,可先构建跨式组合,然后等调整完成再平掉认沽期权头寸。在构建组合头寸时,应关注隐含波动率的变化,当前波动率处于较高水平,应注意波动率下降对期权权利方的价格负面影响。


图15:ETF期权价格特征总表


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