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期权卖方除了硬挺着,还有两种基本对冲策略

泽惠期权 2019-11-02 14:47:18

目前在证券市场上场外的个股期权智只能看涨期权期权卖方在期权合约中的风险和收益是不匹配的以看涨期权合约为例期权买方在购买期权后便可以坐等标的股票价格上涨如果股票价格没上涨到行权价之上最多就是亏了期权费也就是说期权买方的损失大小是期权买方可以主动控制的但是期权卖方则不同期权卖方的最大收益是全部的期权费一般为标的股票价值的5%-20%若标的股票价格上涨并大幅高于行权价期权卖方的亏损则有可能数倍甚至数十倍于期权费而且理论上这个损失可以是无穷的由于股票价格理论上可以无限上涨正所谓赚着卖白菜的钱操着卖白粉的心

由于期权卖方处在一个长期承担无限风险的处境所以大多数期权的发行方都是风险承受能力较高的专业投资机构如投行基金或者保险公司对于投资机构而言发行期权即成为期权的卖方需要做很多的基础研究 -- 既然要承担风险就必须知道风险敞口是多少在建立了期权卖方仓位后除了硬挺着这也是一种常见策略期权卖方还可以通过交易策略对冲掉部分的风险今天我们介绍两种最基本的对冲方案

1.止损交易策略

止损交易策略的思路是同时持有期权和股票
用股票收益对冲掉期权损失以看涨期权为例假设某期权的行权价为M期权费为N那么期权卖方在股价低于M时可以获得全部的期权费收益在股价高于M+N时开始亏损止损交易策略的操作方式为期权卖方会选择一个价格KK<M+N; 当股价上行突破K时期权卖方买入股票数量等于所有期权行权时所要交割的股票数量当股价下行突破K时期权卖方将手中股票卖出如下图所示



通过上述操作在股价上涨时期权卖方可以通过持有股票对冲期权的亏损在股价下跌时期权卖方将卖出股票以避免股票价格下跌幅度超过期权费收益这个模型比较简单直接是一个理论上可行的方案在现实中交易损耗会阻碍这个方案的有效性

因为当股票的价格处于我们设定的临界价格K时我们并不知道股价会上涨还是下跌因此也无从知晓是否应卖掉股票还是应继续持有通常的解决方法是设定两个值K1和K2如下图K1>K2将临界值变为一个区域当价格达到K1时买入股票进行对冲当价格变为K2时卖出股票避免进一步下跌的亏损


这种做法解决了临界值无法判断操作方向的问题但是也带来了另一个问题由于卖出价格K2<买入价格K1因此每一次价格向上突破K1并回到K2之下就会导致整体组合亏损数量为K1-K2如上图第一次买入到第一次卖出的区间由此导致了对冲组合收益的不确定性如果股票价格不断冲上K1再跌落至K2以下那么期权卖方就将因为对冲操作不断亏损为了减少这种情况出现可以增加K1与K2之间的价差因为价差越大触发买卖操作的可能性就越低但是K1与K2价差拉大会导致单次的亏损也增大反之K1与K2的价差越小则单次亏损越小但触发的概率也越大因此采用这种对冲方式选择合适的K1K2的区间是一个关键这需要针对个股进行大量的测算

2.Delta对冲

Delta对冲是一种更为复杂的对冲方式
主要通过数学模型对期权的Delta进行不断跟踪测算出一只期权的Delta并建立一个对应的股票对冲仓位进行Delta对冲首先要计算Delta值

Delta值用来表现期权价格和对应股票价格的相互关系计算原理是在一定的时间区间内用期权价格变化率除以股票价格变化率假设某只股票的当前价格为20元对应的看涨期权价格为4元当股票价格上涨至20.2元时期权的价值变为4.12元而当股票价格下跌至19元时期权的价值变成3.88元通过观察我们发现股票的价格每变动1%期权的价格就会变动3%则此期权的Delta值为3Delta=期权价格变动率÷股票价格变动率=3%÷1%此时如果想完全对冲掉股票波动的风险需要抛空3倍于期权数量的股票即卖空60元=20元*delta=20元*3股票买入4元期权在建立对冲仓位后则股票价格波动的盈亏正好与期权价值变动的盈亏相等方向相反此时整个对冲组合处于Delta中性状态

同样遗憾的是Delta对冲也只是在理论上完美现实中我们无法准确的获得delta的值因为期权的Delta值是不断变化的随着时间的推移股票价格的变动期权卖方需要不断的调整手中持有的对冲仓位理论上讲调整对冲仓位的时间间隔越短delta值越精确对冲的效果越好但是频繁的调整delta也意味着频繁的交易股票或期权这也会造成交易成本的增加

以上是两种目前市场上常见的期权对冲方案从实际效果来看对冲效果有限这部分归因于资本市场的一些局限对冲品种较少以股指期货为主市场流动性限制中小板创业板流通市值较小价格容易被操纵交易存在成本佣金和手续费以及融资的利率卖空未必可行融券经常会融不到等等所以说两种方案都无法达到完美的效果不过完全无风险只能存在于理论之中

最后提示本文提及的对冲方式不适合普通投资者建议配合泽惠量化妖股过滤器的投资策略请读者切勿模仿!



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